作者：王蓓
受市场避险情绪大涨影响，金价再创新高的讨论热情高涨，但伴随着金价的大幅波动，对于黄金企业来说，风险管控更为重要。全球新冠肺炎疫情及地缘冲突的宏观风险、安全生产强监管的中观产业风险叠加微观运营的金价波动风险，对黄金企业的风险管理提出了挑战。
虽然短期金价上涨，但黄金长期上涨逻辑主要看经济和通胀水平，方正中期贵金属板块负责人史家亮分析指出，经济增速减缓、货币超发、地缘政治不确定性、通胀高企及信用货币贬值等因素会支撑金价长期持续上涨。
01警惕金价大幅波动风险
近年大宗商品价格普涨，带动世界主要经济体生产价格指数处于高位，生产价格指数高涨后会带动消费者物价指数上涨，消费者物价指数上涨过快引起通胀。黄金作为传统的抗通胀产品，今年的价格走势相对乐观。但通胀的压力下也会引起财政上紧缩，反过来压制金价。所以金价延续振荡概率偏大。
招金精炼副总经理梁永慧分析认为，目前短期金价的主要影响因素是来自于地缘局势的演变。从目前来看，大部分的风险情绪已经被释放，可能对市场的冲击会逐步减小。因而从短期来看，金价可能会维持反复振荡的态势，直到市场对消息彻底消化，除非局势升级，否则金价很快将会回归到美国实际利率的逻辑上来。
中长期来看，市场逻辑再度回归货币政策和通货膨胀等基本面，3月货币政策落地前，利空情绪还有释放空间，预计贵金属有回调需求。进入加息周期后通胀或继续上升，经济承压，贵金属受避险情绪提振或再度偏强，但要关注经济指标的复苏迹象。
长期来看，金价的走势还是要看美联储与通胀之间的博弈。美国通胀水平连续创新高，有边际增速加快迹象，通胀已经由能源拓展至核心商品及服务，通胀范围更广。另外，美国工资水平上涨及就业人数增加提振通胀预期，形成通胀——工资螺旋上升局面，短期仍然有上行压力。
金价因地缘局势影响，一举突破2000美元/盎司，但是金价的大幅波动使市场风险增大。全球大宗商品价格波动幅度的加大也给国内企业的风险管控带来挑战。
02运用期货期权进行风险管理和增益
黄金价格的市场风险是企业经营的主要风险，规避价格风险是企业发展的关键。在不确定风险因素增多的背景下，对于黄金企业来说，提升抗风险能力，保障企业健康稳定发展需要放在首位。
云南铜业股份有限公司首席市场分析师张剑辉分析指出，在价格大幅波动时企业通常追求稳定，用套期保值锁定价格波动风险。生产企业可以根据产品实际生产周期，在产品产出月份选择相应的期货合约，建立套期保值头寸，等成品产出以后，在期货合约进行实物交割或者销售现货，同时了结期货套期保值头寸及时回笼资金，保证企业现金流稳定。需求企业可以根据生产采购情况，在相应合约上买入套期保值头寸，通过实物交割做到稳定采购。
梁永慧建议，新时期的风险管控，企业不要局限于单一的套期保值和风险管控方式，应该从多角度多工具出发，丰富提高自身队伍的创新能力，在保证企业稳定发展的情况下，实现保值增值。
例如，在运用期权工具方面，在极端行情下，只是卖出套期保值期货，企业无法获得金价上涨的收益，但是可以采用看跌期权头寸对黄金价格进行套期保值，在风险可控的情况下获取金价上涨的收益。
招金精炼公司的主营业务为原料金采购、加工提纯再销售，2019年以来公司黄金原料采购点价卖出套期保值每年均达到了100吨以上，公司交易部主要通过上海黄金交易所现货和延期合约及上海期货交易所期货合约卖出套期保值并进行实物交割实现黄金销售流转。
黄金期货期权工具的正确运用会为黄金企业带来良好的风险管控效果，是企业稳定经营、改善业务模式的得力助手。企业可以运用期权优化传统套期保值风险管理模式来防控风险。
2021年5月上海期货交易所推出“走进企业，服务实体”的期权项目。招金精炼交易部根据采购和销售的需求，对接下来黄金走势进行了分析研判，倾向于看空金价，在对点价业务进行正常保值的基础上，基于低风险思路选择卖出临近到期月份看涨虚值期权，收取权利金，每克黄金增收超过0.5元。
在上海期货交易所的交割业务由五日交割改为一日交割之后，黄金期货的成交量和交割量都有了非常明显的提升，为企业进行交易交割提供了便利，同时也充分显示了期货远期定价的优势。
招金精炼利用期现定价实现了企业增收。该公司通过对黄金期现定价之间的价差进行实时监控，出现异常价差时，从成本核算上若存在套利空间，就会利用期现价差进行套利，实现低风险增收。2021年11月30日至2021年12月10日，黄金期货2112合约与现货黄金价格倒挂，价差约0.7元/克以上，经核算期货与现货之间存在套利空间。抛现货买期货等待价差回归平仓收货或者进行期货交割，可以增加企业营收空间。
最终，招金精炼通过分批操作，利用期现定价价差变化进行套利669千克，为企业的每克黄金增值约0.37元。
从实践角度来看，通过期货卖出套期保值不需要关注黄金绝对价格的变化，只需关注期现价差的变化，而随着期货交割日的临近，期货价格与现货价格呈收敛趋势，期现价差逐步缩小，表明采用期货卖出套期保值是一种切实可行的规避风险的手段。一方面成功锁定了采购成本，将现货价格的绝对风险转化为期现价差的相对风险，实现了套期保值规避风险的目的，有效地控制企业经营风险，对于企业稳定可持续经营发挥了重要的作用，是企业进行风险管理、稳定经营的有效工具；另一方面运用得当还可以为企业增收。
但是值得注意的是，企业以实业为主体，金融为辅助，不能将套期保值做成投机交易。黄金企业在同步开展金融衍生业务的过程中，还应注重人才队伍的储备和制度配套建设，优化交易策略，更好地推动产融结合和应对潜在风险挑战。
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