作者：陈希琳
央行副行长刘国强27日透露，在前期3000亿元专项再贷款的基础上，央行将增加再贷款、再贴现额度5000亿元，重点用于中小银行加大对中小微企业的信贷支持，支持复工复产。
那么，该如何理解这一最新的、迄今规模最大的应对疫情冲击的货币政策工具？
什么是再贷款再贴现？“再贷款再贴现”的本质是数量型货币政策工具，央行可通过“再贷款再贴现”调节基础货币的规模。但区别于MLF、央行票据、正逆回购等公开市场操作，再贷款再贴现工具往往附有结构性定向调控信贷的要求，因而具备更强的结构性工具属性。
申万宏源宏观高级分析师秦泰表示，再贷款再贴现作为早期货币政策工具，一度淡出视野，近年来重新回归，更多向民营小微融资倾斜。
2018年央行3次增加再贷款再贴现额度共4000亿元，下调支小再贷款利率0.5个百分点，并扩大再贷款等货币政策工具的合格担保品范围；2019年全年增加再贴现额度2000亿元，加强对中小银行流动性支持。2019年末，全国再贷款再贴现余额合计为10148亿元。2020年至今，国常会、央行已经两次增加再贷款再贴现规模，合计达8000亿元。其中，1月底新增的3000亿元专项再贷款主要面向大中型银行和防疫重点保障企业，规模相对较大；而本次新增的5000亿元再贷款再贴现，将更加精准地投向普惠小微贷款领域，有望定向引导民营小微贷款利率有所下行。
秦泰认为，相对于成本更高的MLF，预计5000亿元再贷款再贴现，令商业银行全年节省成本35亿元。若商业银行将这部分成本节约全部传递至普惠小微贷款，预计全年新增民营小微企业贷款利率可平均下行10BP左右。因本次5000亿元再贷款再贴现强调6月底前发放完毕，因此对上半年民营小微企业利率的下行引导作用更大。与之类似，同等规模的结构性降准，可能带来全年普惠小微企业贷款利率下降25BP左右，但所需时间更长。
从总量扩张的角度看，再贷款再贴现资金，直接构成银行体系基础货币的增加，也将推升银行体系总体的信用扩张能力。年内新增的8000亿再贷款再贴现，或将推升全年基础货币增速2.7个百分点左右。“也就是说，如果MLF、PSL、TMLF等不因再贷款再贴现操作而形成替代关系，那么预计今年下半年的基础货币同比增速有望上升至1.7%左右。”秦泰表示，除非MLF操作规模减少，否则上半年降准的必要性已明显下降。
对此，中国民生银行首席研究员温彬在接受《经济》杂志、经济网记者采访时表示，5000亿元再贷款再贴现主要适用于中小银行对中小微企业信贷支持，并不影响进一步的降准安排。
“从总体来看，降准还有空间，通过全面降准可以一方面向金融体系释放低成本的长期资金，降低银行体系的负债成本，有利于引导下调LPR利率，降低实体经济的融资成本。央行表示，要对2019年普惠金融的定向降准考核，符合标准的银行要给予降准的优惠安排。通过定向降准进一步引导银行加大对小微企业的支持力度。”温彬表示，再贷款再贴现作为增加中小银行资金来源的补充措施，和降准并不矛盾，而是相辅相成，形成政策活力，体现出货币政策的灵活运用。
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